宝丰能源(600989)深度研究报告：煤化工领先企业一体化发展构筑低成本护城河 储备项目可观成长空间广阔

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宝丰能 源是我国煤化工行业的标杆企业之一。公司扎根煤化工产业链，近年来不断拓展自身产业链广度与厚度：公司当前拥有自产原煤产能820 万吨/年、焦炭产能700 万吨/年、聚烯烃产能120 万吨/年，已成功构建了焦化产品、烯烃产品、精细化工产品三大产业链。近年随项目不断投产带来的产销规模扩张，公司营收、盈利规模持续扩大。

产业链一体化与降本增效持续推进，公司产品盈利能力行业领先。公司沿产业链持续进行上下游产能扩张：其一，通过自建、收购股份不断拓展上游原煤产能，锁定全产业链利润，缓解煤价大幅波动对公司盈利所造成的影响；其二，对生产过程中的副产物料加以充分利用，以其作为其他环节的原材料或动力来源，充分发挥全产业链优势；其三，公司持续精进项目管理、成本管控及生产成本能耗控制：新增产能单吨投资额总体呈下降趋势，煤焦比、煤醇比、醇烯比等物耗指标中枢持续下移，低成本优势不断夯实。多方面努力下公司构建了深厚的低成本护城河，盈利能力在行业处领先水平。

内蒙项目稳步推进，项目储备充沛，成长空间可观。当前公司于内蒙鄂尔多斯乌审旗推进建设内蒙古宝丰绿氢与煤化工耦合碳减排创新示范项目，项目烯烃总产能达300 万吨/年，未来随其投产有望带动公司业绩实现跨越式增长；宁夏基地三期100 万吨/年烯烃项目、苯乙烯项目、针状焦项目、醋酸乙烯项目、绿氢制绿氨项目、宁东四期项目等持续推进，全产业链发力扩张，未来成长空间可观。

维持“买入”投资评级。宝丰能源是国内煤化工行业领先企业，以煤为原料打造一体化高端煤基新材料循环经济产业集群。公司产业链一体化配套程度高、装置投资额低，成本处行业内领先地位。当前公司已形成自产原煤820万吨/年、焦炭700 万吨/年、甲醇590 万吨/年、PE/PP 各60 万吨/年为主干的产业链版图，具有产业链一体化优势以及规模优势。未来公司增量项目储备充沛，成长性可观：当前苯乙烯项目、宁东三期项目投产放量在即，年内即有望贡献产销及业绩增量；后续来看，产业链各环节稳步扩张，上游原煤自有/权益产能规模均有望扩增，下游内蒙项目、针状焦项目、绿氢制绿氨项目、醋酸乙烯项目、宁东四期项目等渐次铺开保障未来成长空间。随新建项目不断推进投产，公司业绩有望实现持续增长。我们维持公司2023-2025 年EPS预测分别为1.05 元、1.46 元、2.32 元，维持“买入”的投资评级。

风险提示：全球宏观经济不及预期的风险，新项目进展不及预期风险，原油价格大幅回落的风险，产品价格大幅波动的风险。

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